오버페이스 하지 않는 마라톤 전략
• 전기차 수요 전망 상향에 따라 2차 전지 산업에 대한 투자의견 Overweight 상향
• 1분기 메탈 가격 하락폭의 심화로 2분기 양극재 중심 판가 하락은 뚜렷
• 밸류에이션 부담 낮고 종목확산 기회 이용한 투자전략: 삼성 SDI, SK아이이테크놀로지, 에스에프에이 추천
1. 1분기 예상을 뛰어넘었던 주가 강세
한자리 수 유럽 판매 증가율 상황과 메탈 가격 하락 환경에도 불구, 소재주 중심으로 예상을 뛰어넘는 주가 상승세를 보 임. 강세를 견인한 배경으로 지목하는 양극재 수주 기대감은 합리적인 설명이 어려움. 한편, 1분기 주가 강세로 인한 한국 P/E는 30.7배로 중국(17.4배) 대비 1.8배 높은 유례없는 프리 이엄을 만든 상황.
2. 급속히 빠지는 메탈가격
리튬 가격이 지난 4개월 넘게 55% 넘게 하락하고 니켈 가격도 최근 2개월 넘게 하락세를 보임. 이로 인해 2분기 시 나리오별 양극재 판가는 kg당 적게는 49달러에서 많게는 32달러로 1분기 추정 대비 10~32% 하락이 예상됨. 이러한 메탈가격 하락세는 중국 내수 회복에 따른 restocking이 본격화될 때까지 피하기 어려울 듯.
3. 양극재 대규모 수주 기대감
우리는 지난 2월 Monthly 보고서를 통해 양극재 업체들 의 수주 환경을 살펴본 바 있다. 일단, 한국 2차 전지 양극재 업체들의 생산능력은 한국 배터리 3사의 셀 생산에 필요한 물량을 상당 부분 설명하고 있다. 즉, 기존 계획보다 확대된 캐파 증설에 따른 수주 확대 기대감은 낮을 것으로 판단된다. 따라서 기존 캐파를 가지고 한국 배터리 3사의 추가 수주 기대감을 살펴보는 것이 적절하다. 이 경우 다른 양극재 업체와 달리 에코프로비엠이 주요 고객사인 삼성 SDI와 계약 공시가 아직 없는데도 불구하고, 캐파 증설은 올해 5만 4천 톤, 내년 9만 톤이나 되다 보 니 시장이 대규모 수주를 기대하는 측면이 있는 듯하다.
4. 타깃 시장의 성장성 변화
한국 2차전지 산업의 성장성을 기대하자면 사실 중국 시 장이 열렸을 때가 가장 크겠지만 현재 이를 기대하는 것은 무리다. 그래서 유럽과 미국 시장에서 기 존 예상보다 큰 변화 폭에 주목하게 된다. 1~2월 미국 전기차 시장은 전년 동 기간 대비 94%를 넘는 판매 성장을 보였으니 타당해 보인다. 하지만 유럽의 경우는 동 기간 한 자릿수 성장(+9.5%)을 보였 다. 한편, 중국은 같은 시기 18.5%의 성장을 보였다. 미국과 유럽을 합치면 동 기간 판매량은 56.9만대로 중국의 81만 대 70% 수준이다. 연초 미국의 판매 강세만 가지고 한국 업체들의 높은 상대 프리미엄을 정당화하기 어렵다는 얘기다. 설사, 전방 미국 전기차 시장의 강한 성장성에 대한 프리미엄을 한국이 챙긴다고 해도 한국의 셀 업체와 달리 소재 업체만 강한 것은 설득력이 떨어진다.
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